美国金融危机持续恶化 中国料出台政策组合拳
美国股市7日连续第五个交易日暴跌，主要原因是投资者愈发担心信贷危机加剧可能将经济拖至深度衰退。主要股指均跌至五年低点，交易员将有关摩根士丹利、美国银行和苏格兰皇家银行等一些英美大型金融机构将调整资本结构的消息和预期作为交投依据。芝加哥期权交易所波动指数收盘上涨3.1%，至53.68，创危机爆发以来的新高。尽管美联储推出了商业票据市场注资计划，但却未能扭转股市下跌的局面。美联储主席伯南克(Ben Bernanke)的讲话给市场带来了有限的安慰。伯南克承认，经济增长前景已在危机期间有所恶化，从而可能使进一步减息成为必要。与此同时，英国政府正致力于敲定银行业救助计划，旨在恢复投资者对英国金融体系的信心。
在全球纷纷救市的背景下，近期证监会、财政部、国资委以及中投公司等出台了一系列强力救市措施。这些措施缓解了A股市场的资金供应压力，一定程度上增强了投资者信心，但对未来经济发展的担忧和大小非解禁压力未能根本缓解使场外资金入场仍然谨慎，能否吸引大批场外资金入市是行情能走多远的关键。同时，明天即将迎来的十七届三中全会以及年底召开的中央经济工作会议，是经济政策出台的重要契机。由于目前正值美国金融危机愈演愈烈之际，同时全球经济面临下调，中国政府将如何出台政策组合拳，以抵御全球金融风险并保持经济快速稳定增长，这也引发了外界的各种猜测。
此次政策救市力度罕见
针对股市资金供求严重失衡的状况，证监会采取了多种措施努力改善资金供应，将救市与治市相结合。一是完善上市公司新股发行和再融资的制度，提高了再融资条件，将再融资与分红结合起来，遏制上市公司再融资冲动，增加对长期价值投资资金的吸引力;二是针对限售股解禁压力，引入大宗交易制度减轻限售股解禁对二级市场的直接冲击、修订了《上市公司收购管理办法》鼓励大股东增持，放松对上市公司回购股份的管制;推出上市公司股东发行可交换债券办法缓解大非对股市的压力;三是大力发展机构投资者，培育长期价值投资资金入市规模，加快QFII审批的速度，呼吁建立平准基金。
在证监会层面的政策没有明显收效的情况下，国家多个部门的联合救市措施在9月18日终于出台。一是将证券交易印花税改为单边征收，税率保持1‰，明确发出政府维护股市稳定的政策信号;二是国家汇金公司宣布增持工行、中行、建行三家银行的股票，宣告国家资金直接入场，维护市场稳定;三是国资委宣布支持股市的健康发展，鼓励央企增持或回购股票。在强力救市的同时，国家最高领导层发表了“要维护宏观经济稳定、维护金融市场稳定、维护证券市场稳定”的讲话，将三个“稳定”并列表明国家对股市的关注达到了前所未有的高度。
美版“救市”方案一波三折，众议院二次表决方才通过，但不曾料想美股亦三鼓而泄出现暴跌，诱发全球股市再度惴惴不安。境内投资者也忐忑A股之命运，不少投资者惶恐之情绪绝不亚于9月股指破位2000点之际。那么中国版“救市”方案是否能让A股市场独善其身呢?关注A股的焦点可能仍是“救市”的成败，关键在于央企和汇金的增持举措。但是美国金融危机告诉人们，市场经济更离不开市场、监管和政府公共管理三者互动关系，切莫轻视美版“金色降落伞”的话题。当平安落败富通收购、伊利卷入乳品质量问题时，人们可以感觉到A股中也存在美国民众质疑“救市”方案的影子。因此涉及“大小非”和高管责任的“治市”措施推出才是最终“救市”成功的关键，否则“救市”极易重蹈政策市的覆辙。
后续可能继续出台政策组合拳
一、明年底前或5次降息。摩根士丹利驻香港经济学家王庆认为，中国经济虽然不会发生硬着陆，但政府会果断改变政策方向。其中在货币政策层面，王庆预期一直到明年年内，基准利率会出现四到五次调降的空间，央行每次降息约27个基点，共会下调108~135个基点，即将一年期贷款利率由7.2%下调至5.85%左右。此外，王庆认为第四季度中国或再度提高银行贷款额度，银行贷款增长水平今年或将达到16%，而银行贷款的扩张将引发明年多次存款准备金率的下调。谈到金融危机对中国经济的影响，王庆认为主要在于贸易方面。他表示，中国出口对于外需比较敏感，出口走弱将打击投资积极性。预计净出口对于经济增长的贡献率将萎缩至0.4个百分点。
二、第二套房房贷或有松动。美林证券驻香港经济学家陆挺同样预测认为，很快就能看到财政政策和货币政策的一个大规模转向，政策将更趋向于刺激经济，而中国也将从美国房地产和金融行业汲取教训，减少房地产行业衰退对金融和经济的影响。首先，在财政政策上，陆挺指出，削减1500亿人民币增值税的方案几乎可以肯定将在明年年初的时候通过并予以实施;其次财政支出的重点将投向基础设施以及经济适用房的建设;此外将加速地震后灾区重建计划，此项计划预算达1万亿人民币。此外在货币政策上，陆挺认为虽然出口增长有所下降，但中国不会允许人民币贬值，但是出于保护出口部门的愿望，同样不会允许人民币快速升值，尤其是对美元快速升值。
三、宏调将支持央企投资。兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委同样指出，宏观调控政策将“全面”转向保增长。考虑到我国本轮通胀其实已经过去，这一转向最快在12月，慢一些则到明年年初就将发生。在财政政策方面，除通过增值税改革、所得税起征点提高等政策实行实际减税外，鲁政委强调出口关税和出口退税的调整、大型基础设施建设项目的开工，都会是包含在扩张性财政政策之中的主要内容。此外，鲁政委认为在缓冲经济下滑风险过程中，中央大型企业的投资将是极为重要的组成部分。因此，支持其进行项目开工建设、保证其融资渠道的畅通也是调控政策转向的重要内容，这可能也是近期中期票据重启背后的意蕴之一。
四、完善交易机制。中国证监会宣布推出融资融券试点，为中国证券市场带来了前所未有的做空机制。更有市场消息称，为进一步增强市场活力，准备两年之久的股指期货业务将在今年11月份借机推出。金融创新严重不足下的中国股市将会迎来两大多空博弈机制。同时T+0的交易、可交换债券面世、降低甚至取消“红利税”、增加资金供给等也可能会适时推出。
从以上各方面来看，中国政府应对危机的一揽子计划和战略对应正在不断升级，目前能够看到的诸多策略都是政府在给市场“鼓劲儿”，让投资者对市场有信心。美国大选将是个关键时间点，各种经济矛盾或许到时会缓和一些，那时将是中国出台一些政策比较有利的机会。不过，由于中国的整个市场经济体还不成熟，加上制度、政策和认知的缺失，将很难扛过外部市场阴云密布的影响，未来阶段国内政策与国际政策博弈较量将会非常尖锐。
维稳政策频出 还有多少利好可期待
国务院总理温家宝日前表示，对中国经济发展和金融稳定充满信心。业内人士预计，未来多个部委将相互配合，形成维稳合力，以保持资本市场稳定。
一路绿灯出利好
细心的投资者会发现，最近一段时间，只要是有利于维护资本市场稳定的政策，出台过程都是一路绿灯。
近期有关部门以罕见的频率出台多种稳定市场的措施。9月18日“三大利好”公布以来，中国石油、中国联通等上市公司大股东纷纷出手增持股票。为了避免增持的真空期，沪深交易所“光速”修改《上市公司股东及其一致人增持行为指引》，把相关股东在“上市公司定期报告公告前30日内”不得增持上市公司股份的期限，缩短为“上市公司定期报告公告前10日内”，极大地延长了上市公司股东增持股票的操作时间。
国资委主任李荣融关于“中央企业增持或回购上市公司股份希望能得到金融方面的支持”的话音刚落，证监会就拟定了《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定(征求意见稿)》;中国人民银行也宣布重启中期票据发行，支持上市公司发行中期票据募集资金回购公司股票。
如果把时间拉回得更长一些，可以看到监管部门全面维护资本市场稳定不只是这半个来月的事情：引入大宗交易平台，规范大小非减持;充分考虑市场的承受能力，控制发行节奏;破例召开全国证券期货监管年中工作会议，全面部署维护稳定工作;修改上市公司分红的若干规定，积极支持、引导上市公司现金分红;修改《上市公司收购管理办法》，增加上市公司控股股东自由增持的灵活性;拟引入可交换债券和二次发售制度，为上市公司股东提供一种新的流动性管理工具，缓解大小非集中上市对二级市场价格的冲击;强化保荐人和保荐代表的责任，从源头把好上市公司质量关……
各种利好政策的出台，不仅加强了资本市场内在稳定机制，也大大提高了投资者信心。
稳定机制将继续加强
未来监管部门还将从哪些方面入手，促进资本市场稳定健康发展?业内人士预计，在国务院的领导下，未来很可能是多个部委相互配合，加大支持力度,保持资本市场稳定。
比如,增持力度将加大。在央企的带动下，预计将有更多上市公司的控股股东加入增持行列。而大股东的增持不仅能减轻小非减持对二级市场的冲击，还能降低小非的减持意愿。
回购开始试水。在股价低迷时由上市公司回购股票以稳定股价，在英美资本市场是很常见的事情，随着相关政策的修改，我国上市公司回购股票的自主性得到增强，预计证监会正式公布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充通知》后，回购将成为上市公司尤其是央企上市公司维护股价的新选择。
可交换债券面世。可交换债券不仅能缓解上市公司控股股东的资金困境，也为投资者提供了新的投资工具，有利于避免集中抛售对二级市场的冲击，也有利于引导投资理念的长期化和理性化。
降低甚至取消“红利税”。目前我国对现金分红征收20%的所得税，这使得投资者的实际收益下降。考虑到红利税重复征税和鼓励上市公司分红，降低甚至取消“红利税”将是未来趋势。证监会有关人士表示，已就这一问题与有关部门积极沟通。
增加资金供给。监管部门将继续推动多元化投资者队伍建设，优化投资者结构，稳步扩大公募基金的规模。研究加大鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施，努力提高保险资金、社保基金、企业年金等机构资金的入市比例。近期，全国社会保障基金理事长戴相龙、中国人寿负责人等都表示将扩大股票投资规模。
多部委联动维护资本市场稳定。下一步，证监会将完善与其他有关部门的协作配合，完善对政策出台和实施的统筹安排，避免其他部门出台政策“误伤”股市，形成监管合力。
加强治市是监管部门一贯的思路。业内人士预计，通过对资本市场深度和广度的不断拓展，市场的内在稳定机制将更加牢固。
分析师看好重大会议 管理层应还有四张救市牌
业界对于在此次会议上出台一系列刺激经济的政策寄予高度期望
经历了黄金周长假的休市之后，沪深股市将在今天迎来十月的首个交易日，而就在开市前夜，监管层再度打出一张救市牌——融资融券。不过分析师认为，该业务的启航对股市的信心铺垫作用，大于实质意义，A股止跌回稳的关键还在于管理层后续还能打出哪些救市牌。
“如果有后续政策，后市还将有一定的上升空间。”在中原证券分析师张刚看来，这一期待或许能在10月9日至12日召开的中共十七届三中全会上兑现。
宏源证券唐永刚则更为直接：“业界对于在此次会议上出台一系列刺激经济的政策寄予高度期望。”
“T+0”配套推出
既然传说中的融资融券利好已获兑现，那么被传极有可能配合融资融券一起推出的“T+0”是否会成为监管层后续的首选救市牌呢?
有券商业内人士在接受早报记者采访时透露，早在2006年讨论融资融券实行办法时，就把“T+0”作为配套交易规则。因为融资融券业务的启动在某一层面上是加大了市场上的股票和资金供给，“T+0”有利于消化这些新增的股票和资金，“上证50和上证180将成为首先试点”。
也有分析师表示：“这种配套的可能性相当大。且‘T+0’试点标的证券和融资融券业务所选标的证券可望保持一致。”
而唐永刚则认为，目前市场的恶炒气氛依然浓厚，“尤其是权证在节前被哄炒，石化权证甚至被炒至爆仓，‘T+0’的开展可以分散囤积在权证板块上的资金。”
唐永刚的观点是，如果现在点位较高，那么将扩散风险;但现在是投资气氛极度低迷，如果能扩大权重股交投的话，那将提升市场活跃度。而随之带来的赚钱效应将会对场外资金产生新的吸引力。
股指期货紧随而至?
一直被市场人士看成是为股指期货铺路的融资融券业务终于被提上议程，而股指期货会否紧随而至，这一问题再度引人遐想。
“必须以市场稳定为前提，才能推出股指期货和创业板。”在北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐看来，虽然股指期货的推出能够完善股市做空机制，避免目前的单边上涨或下跌市，起到稳定市场的作用，但好“工具”也不是“万精油”，只有在合适的时候推出才能获得最好的效果。而其认同的“合适的时候”指的就是市场制度健全之时。
在曹凤岐看来，政府应该花更多的精力去治理市场，由“救市”向“治市”转变，眼下首先要解决的就是对新股发行制度、包括大小非解禁在内的交易制度等的健全与完善。
“不过，改革并非一朝一夕就可以完成，更何况新股发行定价问题涉及机构巨额利益，改革并非易事。”国都证券分析师边风炜直言。
规范限售股解禁
“近日的大涨，不是反转，不是B浪反弹，只能定义为超跌后的修正。”上海证券分析师表示，9月19日出台的三大救市金牌并未解决市场最突出的矛盾——限售股减持的巨大冲击，仅起到缓解作用，并未从根本上解决资金面问题。
一部分分析人士认为，上证指数在1800点附近能否构成大底部，除了宏观经济和上市公司盈利水平不出现进一步恶化之外，通过制度改革化解限售股解禁的抛压是个必要条件。
例如，将流通股体量不同、估值不同的大小非置入另一个市场，减少对二级市场的冲击;一些大型券商可试水市值管理业务，为大小非持有人提供相关的保值、增值服务等。
红利税降至5%?
而在监管层9月19日打出三大救市金牌之后，有关取消红利税的呼声也渐高。有市场人士认为，减免红利税在降低投资者税负的同时可引导投资者长期投资，不过有专家指出，要取消红利税并不容易，须经全国人大常委会审议。
“取消红利税，对市场应该是实质性的利好。”信达证券研发中心副总经理刘景德表示，首先这将对投资者信心的恢复，起到非常大的作用;其次，确实能够让利于民，也就相当于给股市增加了一部分资金，这样对市场应该会起到比较重要的推动作用。
英大证券研究所所长李大霄则认为，考虑到银行存款利息税有从20%降到5%的先例，预计不会将红利税降到零，降到5%的可能性较大。
融资融券利好难现 学界紧急研讨下一张救市牌
在融资融券释放的利好效果迟迟难现的情形下，下一张救市牌该如何出成为学界关注的焦点。在昨天和讯网“融资融券与股指期货——危机背景下的中国金融创新”论坛上，学界将目光的焦点锁定在讨论很久的股指期货上。
虽然有普遍被认为是利好的融资融券即将启动消息的刺激，但A股市场在“十一”长假后的首个交易日却以双双大跌来回应。而昨天虽然有银行股、地产股护盘，沪指还是再度下跌0.73%。值得注意的是，此前寄希望于“融资融券带来券商股井喷行情”的美好愿望也在昨天落空，券商板块全线重挫，个股开盘即告跌停。
“融资融券对市场来说是一个重大利好，有利于增强市场活力和恢复市场信心。但与股指期货相比，其资金规模和投资风险相对较小,”面对融资融券政策出台后股市的再度低迷，北京工商大学期货研究所所长胡俞越略显激动地表示，“现在来看，市场信心的恢复比什么都重要，在融资融券出台后，我觉得股指期货也应该紧随其后尽快推出，在救市效果上，股指期货在一定程度上会比融资融券作用更为明显。”
胡俞越表示，目前处于金融风暴中心的美国股市，今年以来的跌幅远远低于A股就和股指期货有密切的关系，“股指期货为以基金为代表的机构投资者提供了一个避险工具、对冲工具和组合工具，可以充当股市剧烈波动的减震器，起到恢复市场信心的作用。”
招商证券宏观分析师胡鲁滨认为，国内实体经济受到外部经济衰退影响而减缓的可能性极大，国内投资者看到的是未来中国经济的状况，明年中国经济形势可能比今年更加糟糕，“管理层在出台针对股市的救援方案的同时，要充分考虑到宏观经济对股市的影响，未来需要继续下调利率和存款准备金率”。
我言不由衷的时候
如果不是为了逃避
就一定是因为寂寞